k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　自特朗普掀起全球贸易战◈◈✿，现货黄金价格加速上行◈◈✿，9月3日突破3556美元/盎司◈◈✿，自2025年初以来涨幅超37%◈◈✿，在大类资产中排名第二◈◈✿，仅次于银◈◈✿。与此同时◈◈✿，美元走低◈◈✿、美债收益率走高◈◈✿，黄金上涨的原因是什么？未来还会涨吗？

　　这一轮黄金大涨本质上是贸易战加速逆全球化◈◈✿、去美元化进程◈◈✿，动摇全球秩序根基◈◈✿，短期叠加地缘风险升温◈◈✿，避险情绪驱动◈◈✿。

　　复盘过去50年黄金历次牛熊◈◈✿，每一次黄金大牛市都是世界秩序重构◈◈✿、货币体系崩塌之时◈◈✿，涨幅至少翻倍◈◈✿。布雷顿森林体系解体的七八十年代黄金涨幅20倍◈◈✿，21世纪前十年全球流动性泛滥◈◈✿，涨幅6倍◈◈✿，2018年至今◈◈✿，逆全球化和去美元化驱动◈◈✿，黄金涨幅1.5倍◈◈✿。反之◈◈✿，黄金熊市往往是全球进入平稳发展阶段◈◈✿，秩序井然◈◈✿，跌幅在40%-70%◈◈✿。

　　我们正处在新一轮全球秩序重构期◈◈✿。美国其实是全球自由贸易最大的受益者◈◈✿，现在因为特朗普的短视◈◈✿，美国正在亲手毁掉对自己有利的国际安排◈◈✿，加速逆全球化和去美元化◈◈✿。一是将“关税武器化”◈◈✿，迫使贸易伙伴让步◈◈✿，以达到“美国优先”“制造业回流”的目的◈◈✿。二是盟友关系出现裂痕◈◈✿，日韩◈◈✿、欧盟重新评估美国经贸◈◈✿、军事领域合作◈◈✿，美国全球主导地位面临挑战◈◈✿。三是全球贸易战削弱美元信用体系◈◈✿，黄金的避险再次被激活◈◈✿。本轮黄金大涨正始于特朗普加征对等关税◈◈✿。

　　一是各国央行加快“去美元化”步伐◈◈✿。截至2024年底◈◈✿，美元占外汇储备份额57.8%◈◈✿，较2018年下降了4个百分点◈◈✿。

　　二是近三年主要央行购金大幅增加◈◈✿。2022-2024年各经济体央行购金需求分别为1082吨◈◈✿、1051吨◈◈✿、1045吨◈◈✿，显著高于过去十年470吨的平均值◈◈✿。11%的央行认为“去美元化”是增持黄金的理由◈◈✿，去年该比例为4%

　　三是新兴经济体央行购金需求仍大◈◈✿。全球央行黄金占总储备的比例从2018年10.5%大幅上升到2024年的21.5%◈◈✿，提高了11个百分点◈◈✿。其中以美国◈◈✿、德国◈◈✿、法国等发达经济体黄金储备高达70%以上◈◈✿，而以中国◈◈✿、墨西哥◈◈✿、巴西为代表的发展中经济体黄金储备10%以下◈◈✿，新兴经济体增加黄金储备意愿更强◈◈✿。中国央行已连续5个月增持黄金◈◈✿，黄金在外汇储备中的占比达6.5%凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿。

　　长期看◈◈✿，本轮黄金大涨的本质是全球贸易体系和金融体系崩溃◈◈✿，逆全球化带来去美元化◈◈✿，所谓“盛世古董◈◈✿，乱世黄金”◈◈✿。

　　黄金作为特殊的贵金属商品◈◈✿，兼具了商品◈◈✿、货币◈◈✿、投资品三种属性◈◈✿，共同造就黄金避险◈◈✿、抗通胀和投资收益的功能◈◈✿。传统黄金分析框架中◈◈✿，以实际利率为锚◈◈✿，黄金价格与美元指数◈◈✿、通胀预期◈◈✿、风险事件关系紧密◈◈✿。但传统分析框架似乎不足以解释近期黄金大涨与美元大跌◈◈✿。

　　2025年以来金价屡创新高◈◈✿。2025年黄金价格陡峭上行◈◈✿，9月3日现货黄金价格最高达到3556.2美元/盎司◈◈✿，自2025年初以来涨幅37.1%◈◈✿；黄金在大类资产中涨幅也排名第二◈◈✿，仅次于银◈◈✿。

　　大量资金涌入黄金◈◈✿。全球规模最大的黄金ETF基金SPDR持有黄金ETF总价值与现货黄金价格近乎同步棋乐游戏◈◈✿，9月3日达到1125.0亿美元◈◈✿。

　　8月底以来A股黄金股◈◈✿、黄金ETF再度大幅上涨◈◈✿。周大福◈◈✿、老庙等品牌首饰金价突破1000元/克◈◈✿，其中◈◈✿，截至9月4日◈◈✿，周大福金价达到1060元/克◈◈✿、老凤祥黄金价格是1058元/克◈◈✿，而2月7日二者分别是869元/克◈◈✿、864元/克◈◈✿。

　　与此同时◈◈✿，美元指数创2022年4月以来新低◈◈✿。美元指数4月11日跌破100,4月16日再次跌破◈◈✿，且持续走低◈◈✿，截至9月3日◈◈✿，美元指数为98.1◈◈✿，较1月20日特朗普宣誓上任下跌9.2%◈◈✿。

　　美债收益率走高◈◈✿。特朗普对等关税导致美国股债汇三杀◈◈✿，4月7日到11日◈◈✿，10年美国国债收益率由4.15%升至4.48%◈◈✿，30年美国国债收益率4月7日为4.58%升◈◈✿，11日一度突破5%◈◈✿；特朗普暂停部分关税90天后◈◈✿，美债抛售压力缓解◈◈✿，但仍在持续◈◈✿。近期美国30年国债收益率再度走高◈◈✿，9月2日◈◈✿，达到4.97%◈◈✿。

　　为什么传统黄金分析框架解释力减弱？本质是时代变了◈◈✿。传统分析统框架建立在全球化棋乐游戏◈◈✿、大缓和◈◈✿、低通胀的基础上◈◈✿，美元作为全球储备货币备受追捧◈◈✿，而黄金作为信用货币替代品的作用并不突出◈◈✿。

　　而当前面临百年未有之大变局◈◈✿，逆全球化◈◈✿、高波动◈◈✿、高通胀的时代到来◈◈✿。美国对内货币超发◈◈✿、债台高筑◈◈✿、产业空心化◈◈✿、社会分化等有损竞争力◈◈✿，对外掀起逆全球化浪潮棋乐游戏◈◈✿，将美元武器化◈◈✿，美元信用下降◈◈✿。黄金作为硬通货的战略级配置价值显现◈◈✿。

　　复盘过去50年黄金历次牛熊◈◈✿，每一次黄金大牛市都是世界秩序重构◈◈✿、货币体系崩塌之时◈◈✿，涨幅至少翻倍◈◈✿。布雷顿森林体系解体的七八十年代黄金涨幅20倍◈◈✿，21世纪前十年全球流动性泛滥◈◈✿，涨幅6倍◈◈✿，2018年至今◈◈✿，逆全球化和去美元化驱动◈◈✿，黄金涨幅1.5倍◈◈✿。反之◈◈✿，黄金熊市往往是全球进入平稳发展阶段◈◈✿，秩序井然◈◈✿，跌幅在40%-70%◈◈✿。

　　第一轮大牛市（70年代-80年代）◈◈✿：二战后美国经济非常强劲◈◈✿，拥有大量黄金储备◈◈✿，黄金与美元挂钩◈◈✿，保持在35美元/盎司◈◈✿，各国货币盯住美元◈◈✿，布雷顿森林体系得以建立◈◈✿。经过了美苏争霸◈◈✿、朝鲜及越南战争◈◈✿，美国国力衰弱◈◈✿，黄金库存降低◈◈✿，美元与金价难以维系◈◈✿，1971年布雷顿森林体系解体◈◈✿，70年代是美元与黄金的第一次脱钩◈◈✿，货币寻找黄金锚◈◈✿，黄金价格由1971年37.4美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司◈◈✿，阶段总涨幅高达20多倍◈◈✿。

　　第一轮大熊市（80年代-2000年）◈◈✿：1974年与沙特达成协议◈◈✿，将美元作为石油贸易结算的唯一货币◈◈✿，并要求其购买美国国债◈◈✿，石油美元由此建立◈◈✿。80年代◈◈✿，全球经济整体进入“全球化◈◈✿、低通胀◈◈✿、大缓和”时期◈◈✿，信息技术革命带来经济潜在增长率上升◈◈✿，美国及主要发达国家经济持续向好◈◈✿，美元作为全球储备货币备受追捧◈◈✿，而黄金作为信用货币替代品的作用并不突出◈◈✿。黄金出现接近20年熊市◈◈✿。从850美元/盎司跌至1999年的252.8美元/盎司◈◈✿，阶段总跌幅高达70.2%◈◈✿。

　　第二轮大牛市（2001-2011年）◈◈✿：从2001年开启◈◈✿，黄金价格由256.0美元/盎司涨至2011年最高点1895美元/盎司◈◈✿，阶段总涨幅高达640.4%◈◈✿。这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期棋乐游戏凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿，各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机◈◈✿、恐怖主义事件◈◈✿、地缘政治危机带来的负面影响◈◈✿。

　　第二轮大熊市（2011-2018）◈◈✿：从2011年9月开启◈◈✿，黄金价格由1895.0美元/盎司跌至2015年的1049.4美元/盎司◈◈✿，此后至2018年金价维持箱体震荡格局◈◈✿，价格维持1000美元/盎司-1400美元/盎司◈◈✿，阶段总跌幅为44.6%◈◈✿。这一阶段随着美国经济回暖◈◈✿、美联储政策转向◈◈✿，整体低通胀◈◈✿、实际利率回升◈◈✿，此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势◈◈✿，金价快速下跌◈◈✿，进入熊市区间◈◈✿。

　　第三轮大牛市（2018年至今）2016年特朗普逆袭◈◈✿，2018年掀起中美贸易战◈◈✿，开启逆全球化◈◈✿，酝酿新一轮黄金上涨蓄力◈◈✿；直到2020年疫情以来◈◈✿，美联储无限QE直升机撒钱◈◈✿，大放水棋乐游戏◈◈✿。逆全球化◈◈✿、高波动◈◈✿、高通胀的时代到来◈◈✿。2022年俄乌冲突◈◈✿，美国直接把俄罗斯剔除SWIFT系统◈◈✿，引发美元武器化担忧◈◈✿，给各国央行尤其是新兴市场央行敲响了警钟◈◈✿。

　　尽管2022年3月-2023年7月美联储激进加息◈◈✿，但金价仅收跌0.2%◈◈✿，与美元实际利率背离◈◈✿。

　　2024年美联储释放降息预期◈◈✿，压制黄金最后的阻碍褪去◈◈✿，黄金价格一骑绝尘◈◈✿，屡创新高◈◈✿，年度涨幅26%◈◈✿。

　　2025年特朗普再度上台◈◈✿，向全球开启贸易战◈◈✿，美国挑起寻找“中国+1”时◈◈✿，其他国家也寻求“美元+1”◈◈✿。年初至今短短3个月黄金涨幅28%◈◈✿，已经用一个季度时间赶上去年全年涨幅◈◈✿。

　　本轮黄金大涨正始于特朗普加征对等关税凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿，美国正在动摇根基◈◈✿，自毁长城◈◈✿。美国其实是全球自由贸易最大的受益者◈◈✿，全世界只有美国具备印钞票购买全球货物的特权◈◈✿，然后回流美国购买低利率国债◈◈✿，或者流入美股为美国高科技企业融资◈◈✿，呈现为贸易项下巨额逆差◈◈✿，资本项下巨额顺差◈◈✿。美国不可能既要全球外汇储备货币特权◈◈✿，又要贸易平衡凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿，这就是特里芬难题◈◈✿，也是布雷顿森林体系所建立的美元霸权体系◈◈✿。

　　一是将“关税武器化”棋乐游戏◈◈✿，迫使贸易伙伴让步◈◈✿，以达到“美国优先”“制造业回流”的目的◈◈✿。特朗普的执政理念中◈◈✿，简单粗暴地把美国贸易失衡和制造业衰落归责于贸易伙伴◈◈✿，将全球化定义为“占美国的便宜”◈◈✿。特朗普关税逻辑是◈◈✿，对全球贸易伙伴强行加征高额关税棋乐游戏◈◈✿、重塑贸易秩序◈◈✿，抹平贸易逆差◈◈✿、实现“公平贸易”◈◈✿，从而实现制造业和就业机会回流美国◈◈✿、遏制新兴经济体崛起◈◈✿。这种空前的“零和博弈”思维凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿，在摧毁二战以来全球经济繁荣的根基◈◈✿，自由贸易和国际分工◈◈✿，从相互信任的自由贸易到以邻为壑的关税壁垒◈◈✿，人类文明和全球经济都在出现严重倒退◈◈✿。

　　二是盟友关系出现裂痕◈◈✿，日韩◈◈✿、欧盟重新评估美国经贸◈◈✿、军事领域合作◈◈✿，美国全球主导地位面临挑战◈◈✿。从2月1日对中加墨打响贸易摩擦第一枪◈◈✿，到4月2日对等关税落地◈◈✿，全球关税水平升至大萧条时期创百年新高◈◈✿。其中◈◈✿，对欧盟◈◈✿、瑞士◈◈✿、英国◈◈✿、日本◈◈✿、韩国等盟友分别加征20%◈◈✿、31%◈◈✿、10%◈◈✿、24%和25%◈◈✿，对泰国◈◈✿、越南◈◈✿、印度◈◈✿、印尼分别加征36%◈◈✿、46%◈◈✿、26%和32%◈◈✿。3月下旬以来◈◈✿，中◈◈✿、日◈◈✿、韩就重启三边自由贸易协定谈判达成共识◈◈✿，欧盟重启《中欧投资协定（CAI）》磋商◈◈✿；法国重启地中海海军联合巡逻凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿，德国推进中东欧“自主防控联盟”等◈◈✿。

　　三是全球贸易战削弱美元信用体系◈◈✿，黄金的避险再次被激活◈◈✿。全球关税战必然导致全球经济增长和贸易显著放缓◈◈✿，OECD下调2025年全球经济增长率0.2个百分点至3.1%◈◈✿；标普则将2025年全球GDP增长预测下调至2.5%◈◈✿。4月以来◈◈✿，美股遭遇罕见暴跌◈◈✿、美债经历抛售潮◈◈✿、美元指数跌破98◈◈✿，反映市场对美元资产安全属性的质疑◈◈✿，而黄金因其非主权属性◈◈✿、抗风险能力及流动性◈◈✿，成为分散风险的核心资产◈◈✿。

　　主要央行降低美元资产占比◈◈✿。伴随美国财政赤字货币化◈◈✿，美元信用透支会进一步削弱美元的国际主导货币地位◈◈✿，各国央行加快“去美元化”步伐◈◈✿。截至2025年一季度◈◈✿，美元占外汇储备份额57.7%◈◈✿，较2018年的61.8%下降了4个百分点◈◈✿。根据世界黄金协会的统计◈◈✿，62%的央行认为未来5年美元占总储备比例将下降◈◈✿。

　　近三年主要央行购金大幅增加◈◈✿。根据世界黄金协会《2024央行黄金储备调查》◈◈✿，2022-2024年各经济体央行购金需求分别为1082吨◈◈✿、1051吨◈◈✿、1045吨◈◈✿，显著高于过去十年470吨的平均值◈◈✿。在黄金四大需求（金饰◈◈✿、工业◈◈✿、投资◈◈✿、央行储备）中◈◈✿，央行购金占总需求的比例从2018年14.8%大幅上升至23%左右◈◈✿。

　　新兴经济体央行购金需求仍大◈◈✿。全球央行黄金占总储备的比例从2018年10.5%大幅上升到2024年的21.5%◈◈✿，提高了11个百分点◈◈✿。其中以美国◈◈✿、德国◈◈✿、法国等发达经济体黄金储备高达70%以上◈◈✿，而以中国◈◈✿、墨西哥◈◈✿、巴西为代表的发展中经济体黄金储备10%以下◈◈✿，新兴经济体增加黄金储备意愿更强◈◈✿。

　　中国央行加大黄金储备◈◈✿。截至2025年7月◈◈✿，中国官方黄金储备为7396万金衡盎司◈◈✿，已连续9个月增持黄金◈◈✿。黄金储备约合2440亿美元◈◈✿，在官方储备中的占比达6.8%◈◈✿，未来仍有进一步提升空间◈◈✿。

　　乱世买黄金◈◈✿。黄金作为投资品会受到市场交易情绪的影响◈◈✿，当市场恐慌情绪蔓延时◈◈✿，黄金的需求就会快速提升◈◈✿。尤其在危机时期黄金作为“避险资产”的地位就更加凸显◈◈✿，以抵御未来的不确定性和货币贬值风险◈◈✿。

　　标准普尔500波动率指数(VIX)反映投资者对未来30天的市场波动预期◈◈✿，往往被视为“恐慌温度计”◈◈✿。本轮VIX指数大涨始于特朗普加征对等关税前后◈◈✿，从3月25日17.5快速上行至4月8日52.3◈◈✿，涨幅近200%◈◈✿。伴随贸易摩擦不断升级凯发k8国际娱乐官网首选◈◈✿、中美反制不断加码◈◈✿，市场担心美国经济反噬◈◈✿、将全球贸易推向大萧条的深渊◈◈✿，甚至向金融战◈◈✿、科技战◈◈✿、地缘战蔓延◈◈✿。

　　黄金价格不断创新高◈◈✿，是各国军备竞争◈◈✿、避险情绪升温◈◈✿，逆全球化以及“去美元化”的结果◈◈✿。各国央行尤其新兴国家央行都在加大黄金储备◈◈✿，在美元超发泛滥◈◈✿、逆全球化和地缘动荡背景下◈◈✿，投资者对美元信用的不信任增强以及多元化配置的需求上升◈◈✿，这也是我们从去年以来持续看多黄金的根本逻辑◈◈✿。

　　一是美国经济衰退风险提高◈◈✿，美联储年内仍可能降息◈◈✿，催化黄金上涨◈◈✿。特朗普关税政策反噬美国经济◈◈✿，衰退预期升温◈◈✿，目前市场预计下半年仍有可能降息◈◈✿，将进一步催化黄金行情◈◈✿。

　　二是从避险情绪看◈◈✿，地缘政治动荡◈◈✿，黄金易上难下◈◈✿。短期来看◈◈✿，黄金加速上行受到避险情绪助推◈◈✿，过快上涨有回调风险◈◈✿。但未来地缘政治不稳定或成为主导◈◈✿，俄乌冲突◈◈✿、中东局势等仍具不确定性◈◈✿，欧洲各国加大军备开支◈◈✿，投资者的避险情绪高涨◈◈✿，也是推动欧元◈◈✿、日元等避险资产走高的因素◈◈✿。

　　三是长期来看◈◈✿，逆全球化加剧◈◈✿，“去美元化”共识加速形成◈◈✿，继央行购金量创下历史纪录之后◈◈✿，各经济体央行继续对黄金抱持积极态度◈◈✿。在美国国债屡创新高◈◈✿、逆全球化◈◈✿、地缘动荡◈◈✿、美元武器化的背景下◈◈✿，增持黄金储备成为央行的主要选择◈◈✿。根据世界黄金协会调查◈◈✿，各央行对黄金未来的作用变得更加乐观◈◈✿，其中有69%的受访央行表示未来5年将提高黄金在总储备中的占比◈◈✿，而去年这一数字只有62%◈◈✿。k8凯发天生赢家凯发K8官网首页登录◈◈✿。系统家具◈◈✿。凯发k8国际首页◈◈✿，